De vorm van de toekomst

2025 was een contrastrijk jaar: een rumoeriger politiek klimaat onder Trump 2.0, meer volatiliteit en uiteindelijk opnieuw een sterk jaar voor aandelen. De wereldwijde markten staan 18,3% hoger in dollar[1], gedragen door de AI-boom en een capex-cyclus die de mondiale groei verder hervormt. De centrale vraag is nu of de markten dit momentum kunnen vasthouden richting 2026, nu de verwachtingen stijgen.

Een veerkrachtige groeimotor krijgt vorm

De motor van deze cyclus draait nog altijd op volle kracht. De AI-capexboom steunt op sterke balansen en reële winstgevendheid, niet op hefboomwerking of louter een aantrekkelijk verhaal. Hyperscalers blijven hun investeringsbudgetten verhogen en AI-adoptie vertaalt zich steeds duidelijker in winstgroei.

China versnelt intussen in een opmerkelijk tempo. Binnenlandse AI-modellen, uitbreiding van de halfgeleidercapaciteit en een grootschalige uitbouw van elektriciteitsproductie brengen het land dicht bij energiezelfvoorziening. Terwijl de VS vooroploopt in chipontwerp, controleert China het grootste deel van de fysieke inputs – van zeldzame aardmetalen tot productiecapaciteit – en ligt het inmiddels minder dan een jaar achter op het vlak van capex-tempo.

Deze ontwikkelingen spelen zich af tegen een gunstige macro-economische achtergrond. Fiscaal en monetair beleid zijn in de grote economieën beter op elkaar afgestemd. Wij verwachten nog twee renteverlagingen door de Fed, soepelere financiële voorwaarden en een geleidelijke afname van de negatieve impact van invoertarieven. De wereldwijde geldhoeveelheid groeit opnieuw, historisch een sterke voorlopende indicator voor industriële PMI’s en aandelenrendementen.

Winstgroei zal de rol van liquiditeit geleidelijk overnemen als belangrijkste marktdrijver, zeker in Europa. Daar ondersteunen makkelijkere vergelijkingsbasissen, operationele hefboomwerking en afnemende wisselkoersdruk een EPS-groei van hoge enkelcijferige omvang in 2026.

Aandelen: een breder scala aan kansen nu de spreiding toeneemt

Dit alles onderbouwt onze constructieve visie op aandelen, waarvoor we een gediversifieerde regionale allocatie aanhouden. Voor het eerst in jaren draait het wereldwijde aandelenverhaal niet langer uitsluitend rond Amerikaans exceptionalisme – ook al blijft de VS onbetwist marktleider in technologische innovatie.

De markten verschuiven geleidelijk van een macrogedreven naar een microgedreven omgeving, waarin sectorpositionering, thematische blootstelling en aandelenselectie belangrijker worden dan brede regionale keuzes. De door AI aangedreven capex-supercyclus blijft ons centrale aandelenthema en bevindt zich nog in een relatief vroeg stadium. Amerikaanse hyperscalers blijven hun investeringen fors verhogen, met capex-groei van meer dan 25 à 30% in 2025–2026[2]. De waarderingen zijn hoog, maar gestoeld op winstgroei en niet op speculatieve multiple-expansie.

Daarbij combineren we blootstelling aan Chinese technologie, die een goedkoper instapmoment biedt en snel vooruitgang boekt op het vlak van halfgeleiders, AI-modellen en energie-infrastructuur. China loopt ongeveer 18 maanden achter op de VS, maar verkleint die kloof snel en vormt zo een waardevolle diversifier tegenover druk bezette Amerikaanse megacaps. De Chinese benadering van AI is pragmatischer: AI wordt gezien als een enabling technologie die geïntegreerd wordt in een bredere industriële strategie – met toepassingen in elektrische voertuigen, batterijen, hernieuwbare energie, robotica en geavanceerde productie – domeinen waarin China al wereldleiderschap toont.

Een tweede belangrijk thema is de elektrificatieknelpunt. De elektriciteitsvraag gelinkt aan AI stijgt snel, terwijl productiecapaciteit en netinfrastructuur achterblijven. Dit creëert structurele kansen in nutsbedrijven, netinfrastructuur, opslagoplossingen en elektrificatiemetalen zoals koper. Elektrificatie vormt tegelijk een beperking voor de AI-cyclus en een van de meest interessante indirecte beleggingskansen.

Risico’s blijven aanwezig. De vooruitgang van AI kan op termijn botsen op fysieke, data- of energiebeperkingen, wat het risico inhoudt dat de huidige front-loaded investeringen te hoog blijken. Het opwaartse scenario blijft aantrekkelijk, maar het neerwaartse scenario impliceert eerder teleurstelling en hogere volatiliteit dan een eenvoudige voortzetting van recente trends.

Naast technologie blijven we ook positief over gezondheidszorg en biotech. Deze sectoren bieden idiosyncratische groei en diversificatie in een markt die steeds cyclischer en AI-afhankelijker wordt. Innovatiepijplijnen zijn sterk, waarderingen zijn genormaliseerd en M&A-activiteit neemt toe nu grote farmabedrijven hun productportfolio’s willen aanvullen.

In een marktomgeving met toenemende spreiding geloven wij dat thematische positionering en gedisciplineerde aandelenselectie de belangrijkste bronnen van alpha zijn.

Vastrentende waarden: selectiviteit in een rijpere cyclus

Rentes & staatsobligaties: duration als verzekering

De wereldwijde rentemarkten evolueren van gesynchroniseerde versoepeling naar meer gedifferentieerde normalisatie. De Fed zal waarschijnlijk rond een neutraal niveau uitkomen, met een gematigde versteiling van de rentecurve naarmate korte rentes dalen en termijnpremies opnieuw oplopen. De ECB zal voorzichtig blijven, terwijl Japan zijn normalisatie verderzet. In deze context gebruiken we duration vooral als bescherming, met focus op relatieve waarde en curvepositionering eerder dan op pure durationrisico’s.

Krediet: stijgend aanbod, meer selectiviteit vereist

De kredietmarkten bevinden zich duidelijk laat in de cyclus. Toenemende tech-capex, soepelere financiële voorwaarden en een heropleving van M&A wijzen op een groter aanbod en meer spreiding, met beperkte ruimte voor verdere spreadvernauwing. Grote spreaduitlopen zijn onwaarschijnlijk, maar de risico-rendementsverhouding is asymmetrisch geworden, vooral in Amerikaans investment grade. We verkiezen Europees krediet, waar afgedekte rendementen opnieuw concurrerend zijn met de VS en de fundamentals verbeteren, wat blijkt uit een gunstige balans tussen ‘rising stars’ en ‘fallen angels’.

Opkomende schuld: carry met steun van een zwakkere dollar

Schuldpapier uit opkomende markten blijft aantrekkelijk, al zullen de rendementen na het sterke 2025 waarschijnlijk matigen. Een zwakkere dollar, versoepelend monetair beleid in EM-landen en aantrekkelijke carry blijven ondersteunend. We behouden een positieve visie, vooral op lokale valuta, waar waarderingen en inkomsten het risico blijven compenseren in een laat-cyclische omgeving.

Valuta’s: zwakkere dollar, focus op Azië

We zijn over de komende maanden overwegend negatief over de Amerikaanse dollar. Krimpende renteverschillen ondersteunen een meer genormaliseerde EUR/USD-bandbreedte van 1,15–1,20. Na de aanpassing van de euro zullen Aziatische munten waarschijnlijk de volgende fase bepalen, met aanhoudende depreciatiedruk door handelsconflicten en beleids onzekerheid. USD/JPY begint al los te komen van de fundamentals. In het algemeen verkiezen we selectieve Aziatische valuta’s binnen een geleidelijk verzwakkende USD-trend.

Grondstoffen: aanbod doet ertoe

We blijven constructief over goud, gesteund door sterke fysieke vraag, hernieuwde ETF-instroom, aankopen door centrale banken en de vraag naar reële activa. Terugvallen beschouwen we als instapkansen. Zilver behoudt opwaarts potentieel door aanhoudende aanbodtekorten en beperkte productieflexibiliteit.

Bij basismetalen verkiezen we koper en aluminium, waar structurele aanbodbeperkingen domineren. Kopertekorten lopen op door productieonderbrekingen en vraagverstoringen als gevolg van invoertarieven, terwijl het aluminiumaanbod begrensd blijft door energiebeperkingen en capaciteitslimieten. Hoge prijzen verhogen wel het risico op vraagvernietiging, vooral in China, wat we nauwgezet opvolgen.

Voor olie zijn we negatiever, aangezien de markt richting een duidelijk aangekondigd overschot evolueert. Tragere vraaggroei, sterke niet-OPEC-productie en hogere OPEC-output wijzen op aanhoudend overaanbod in 2026.

Conclusie: een gematigd maar oprecht vertrouwen

Zo kijken wij naar 2026: de krachten die de markten in 2025 vormgaven, blijven actief. De cyclus evolueert, maar eindigt niet. AI-investeringen, productiviteitswinsten en ondersteunend beleid vormen samen een solide basis voor de wereldwijde markten.

Onze aanpak is om belegd te blijven, maar met meer onderscheidingsvermogen: een voorkeur voor aandelen met duidelijke structurele dynamiek, grotere selectiviteit in krediet naarmate het aanbod stijgt, en het inzetten van duration, valuta’s en reële activa om het portefeuille-evenwicht te sturen. In deze fase van de cyclus zullen rendementen minder afhangen van marktrichting en meer van de kwaliteit van de beslissingen binnen de portefeuille.