¿Qué cartera diversificada para acercarse a 2024?

En busca de una “nueva” normalidad

La llegada de la pandemia en 2020 sacudió los índices de referencia de los inversores. La sucesión de shocks del Covid y de la crisis energética ha introducido puntos extremos en la serie económica y financiera cuyo ruido, como en todo fenómeno ondulatorio, comienza a disminuir. El año 2023 estuvo marcado por unos resultados económicos desiguales y unos resultados corporativos dispares. Mientras el año termina con una nota positiva para los bonos y las acciones, pero marcado por una alta dispersión del desempeño y un riesgo idiosincrásico significativo, ¿qué cartera deberíamos construir para 2024?

El año 2024 debería traer una mejor visibilidad para los inversores

¿Mejor visibilidad o mejor legibilidad? ambos probablemente. Algunos datos económicos finalmente están regresando al territorio “conocido”. La inflación ha cedido y debería caer rápidamente por debajo del 3% en Estados Unidos y en la zona del euro, abandonando el primer[1] rango de preocupaciones de los inversores. Asimismo, la brecha en el crecimiento económico entre países debería reducirse significativamente, según las previsiones del FMI, en 2024/2025, una vez absorbidas las perturbaciones. Lo mismo ocurre con la política monetaria: estamos al final del ciclo de ajuste monetario, los bancos centrales han tenido éxito en su misión y se han dado margen de maniobra. La cuestión central para los inversores ha cambiado: ya no es si habrá recortes de tipos, sino cuándo se producirán.

El sentimiento de los inversores, al igual que su posicionamiento, ha vuelto a ser mucho más positivo que a principios de año y esa es la pregunta para 2024: ¿hasta qué punto este entorno aparentemente más predecible y más comprensible está hoy integrado?

Los cambios estructurales en los tipos modifican el equilibrio de la cartera

De hecho, el giro de los bancos centrales americano y europeo debería producirse el próximo año, pero no prevemos una caída significativa de los tipos en nuestro escenario central. Hoy estamos muy cerca de nuestros objetivos de tipos americanos y alemanes para el año 2024. La inflación se ha desacelerado rápidamente, pero las expectativas de inflación a medio plazo (5 a 10 años) están ancladas en el 3% en los Estados Unidos, un nivel acorde con el promedio conocido durante el período 1998-2008.[2] La persistencia de un entorno de tasas más altas cambia el equilibrio de una cartera diversificada, ya que los inversores tienen una gama más amplia de activos que ofrecen rendimientos reales positivos.

Al final del año, dados los rendimientos esperados de las acciones y los bonos, los inversores parecen tener pocos incentivos para aumentar el nivel de riesgo de su cartera. Los resultados esperados en los mercados de valores son, según nuestras suposiciones, insuficientes para cubrir el riesgo de decepción en el crecimiento económico y los riesgos geopolíticos. ¡2024 es de hecho un año en el que la mitad de la población mundial acudirá a las urnas! Por el lado de los bonos, el carry garantiza un rendimiento para los inversores.

Por lo tanto, nuestra cartera objetivo para 2024 prefiere los bonos a las acciones, con una duración más larga, ya que los bancos centrales americanos y europeos confirmaron su giro en la última reunión de diciembre. En bonos, invertimos en deuda pública (incluso en dólares, con cobertura de divisas). También favorecemos el crédito de calidad (grado de inversión) en euros y dólares. Por último, la deuda emergente ofrece retornos atractivos tanto en dólares como en divisas locales y debería tener un buen desempeño en un mundo con un crecimiento más débil pero positivo y un dólar más débil.

Inversión selectiva en acciones

A finales de 2023, los mercados bursátiles volverán a integrar un escenario de "ricito de oro" que les resulta favorable.[3] Partiendo del nivel actual de los principales índices, esperamos una rentabilidad de un solo dígito, respaldada por un crecimiento de beneficios y una rentabilidad por dividendo bajos pero positivos (consulte el artículo del 7 de diciembre sobre acciones). Por lo tanto, imaginamos mercados de renta variable sin ninguna tendencia importante, con un potencial alcista y bajista limitado. De hecho, en caso de decepción económica o de un shock exógeno, a los bancos centrales les resultaría mucho más fácil intervenir hoy que el año pasado.

Aunque nos parece que el mercado en su conjunto carece de un catalizador, creemos que existen oportunidades más atractivas en determinados temas. Este es el caso de las empresas defensivas de calidad pertenecientes a los sectores de salud y consumo no cíclico. Estos sectores tuvieron un desempeño significativamente inferior en 2023, penalizados en parte por el aumento de las tasas y, en última instancia, por un crecimiento mucho más fuerte de lo esperado en Estados Unidos en 2023. En 2024, estas empresas ofrecen la doble ventaja de una menor sensibilidad a los cambios del ciclo económico y valoraciones relativamente atractivas. También seguimos siendo positivos respecto de las empresas del sector tecnológico y de los beneficiarios del tema de la IA. Su comportamiento en el mercado de valores está respaldado por un crecimiento superior de los beneficios, que debería continuar el próximo año, mientras que el entorno de tipos de interés no debería constituir un obstáculo para su valoración. Por último, encontramos oportunidades en valores que han sufrido ventas a veces forzadas e indiferenciadas. Este es el caso de las empresas small caps de Europa y de Estados Unidos. Sin embargo, su recuperación duradera estará condicionada por el buen desempeño de la actividad.

"Hacer pronósticos es difícil, especialmente cuando se trata del futuro". ¿Y si… nos equivocamos?

¿Nuestra asignación está a prueba de diferentes escenarios posibles? Si resurgen los temores de recesión, los bonos gubernamentales deberían tener un buen desempeño y ayudar a cubrir parcialmente la parte más riesgosa de la cartera (en particular, acciones). La correlación entre las dos clases de activos, bonos y acciones, volvería a ser negativa en un entorno en el que la inflación se haya normalizado. Otros activos ayudarían a amortiguar la caída de las acciones: el oro, el yen o incluso estrategias alternativas deberían funcionar bien en este contexto.

Que la inflación comenzara a aumentar nuevamente sería en general el escenario más desfavorable para una cartera diversificada, lo que plantearía un riesgo a la baja tanto para los bonos como para las acciones, como el año 2022. En este escenario, se debería favorecer la liquidez y la exposición a determinadas materias primas como el oro o la energía (petróleo) para limitar la caída de la cartera.

El último tipo de riesgo es el de riesgo exógeno (riesgo geopolítico, riesgo para la estabilidad financiera). Este tipo de shock provoca un fuerte aumento de la volatilidad y luego debe evaluarse en términos de impacto sobre la actividad, lo que nos lleva de nuevo al primer escenario: los bonos gubernamentales, el oro, el yen y estrategias alternativas pueden proteger parcialmente una cartera diversificada.

Por lo tanto, somos partidarios de un enfoque equilibrado y selectivo para 2024: para la parte de los bonos, buscar carry con una duración más larga, exposición a crédito de buena calidad y deuda emergente; y por la parte de la renta variable, una exposición más específica a ciertos temas que tienen un mayor potencial alcista que el de los índices: consumo no cíclico, sector tecnológico y small caps..