Crónica de una recesión anunciada

Un año más, los mercados financieros revelan un horizonte cambiante, plagado de desafíos y que ofrece a los inversores una odisea cautivadora.

Las tensiones geopolíticas y las incertidumbres económicas siguen ejerciendo una influencia considerable en los mercados globales. A estas preocupaciones inmediatas se suman las –no menos críticas– del calentamiento global y la pérdida de biodiversidad, que persisten como desafíos apremiantes para 2024 y las generaciones futuras. Estas cuestiones, más interconectadas de lo que uno podría imaginar, requieren atención y acción concertada por parte de inversores, empresas y gobiernos.

En estas condiciones volátiles, una comprensión profunda de los factores subyacentes que configuran la economía global es –más que nunca– un prerrequisito esencial para identificar oportunidades de inversión atractivas. Es más, en un año electoral plagado de obstáculos, la integración de consideraciones extrafinancieras en nuestras decisiones de inversión sigue siendo, en nuestra opinión, la mejor manera de crear valor para nuestros inversores, al tiempo que se promueve la transición hacia un futuro más sostenible. Es una necesidad en un mundo cada vez más incierto, y nuestro compromiso con nuestros clientes.

De un año para otro: la economía global en modo de resistencia

2023 habrá contradicho muchas Casandras y leyes financieras que pensábamos que eran inmutables. De hecho, a pesar de un ajuste monetario de una velocidad y magnitud sin precedentes, una curva de bonos invertida y una crisis bancaria, la recesión más telegrafiada de la historia... no ocurrió. Los últimos doce meses, sin embargo, han sido particularmente tumultuosos y difíciles para los mercados convulsos, sacudidos por conflictos geopolíticos e incertidumbres económicas, incluidos los movimientos de los bancos centrales vigilados más de cerca que los de Taylor Swift.

De hecho, la volatilidad en los mercados de bonos ha regresado. Y como suele ocurrir, el asombro surgió donde menos se lo esperaba: si esperábamos un crecimiento positivo y una desaceleración de la inflación, la honestidad nos empuja a reconocer que la fortaleza de la economía estadounidense nos sorprendió: el poder adquisitivo de los hogares resultó ser mucho más sólido de lo previsto, respaldado por aumentos salariales y un cómodo colchón de ahorro, hinchado desde la crisis del Covid.

Un año después, mientras el ciclo está más avanzado y las condiciones financieras se han endurecido, el espectro de la recesión vuelve a golpear y parece más necesario que nunca pensar en las perspectivas de inversión a la luz del nuevo paradigma de los bonos. A la hora de construir las asignaciones, abordamos este desafío y sus consecuencias a través de una serie de diez preguntas a las que nuestros expertos aportarán sus respuestas y sus convicciones, a lo largo del mes de diciembre. Aquí hay una descripción general.

Un nuevo paradigma de los bonos

¿“Altos por más tiempo”? Si bien hasta ahora los bancos centrales se las han arreglado lo mejor que han podido para frenar la inflación, ésta es la pregunta, la que muchos de nosotros (yo en primer lugar) plasmamos por escrito antes que cualquier otra cosa. ¿Serán menos restrictivos en 2024? En un entorno en el que los niveles de rendimiento de los bonos han vuelto a ser atractivos, ¿es este el momento de aumentar la duración y seguir favoreciendo el mercado de crédito, cuya resiliencia ha sorprendido a muchos?

Asimismo, la subida de tipos ha impactado en la dinámica de la deuda pública. Sin embargo, en un entorno de crecimiento debilitado y reducción de los programas de compras por parte de los bancos centrales, ¿podría surgir nuevamente la cuestión de la sostenibilidad de la deuda en 2024? También repercutió en los mercados inmobiliarios con una caída en la construcción y las ventas. Si bien la caída de los precios ha parecido limitada hasta ahora, ¿debemos preocuparnos por una aceleración o es, por el contrario, una fantástica oportunidad de reposicionamiento?

En el teatro de las acciones: varias veces, varios lugares... varias acciones

A pesar de los altos tipos reales, los índices bursátiles se han mantenido bien. Sin embargo, se trata de un aumento falso, marcado por una fuerte selectividad a favor de las grandes empresas estadounidenses y un descuento para las empresas de pequeña y mediana capitalización. Por tanto, ¿a qué sectores, a qué zonas geográficas habrá que dar prioridad mañana?

Después de verse penalizadas por el aumento de tipos en 2023, ¿recuperarán las acciones de sectores de crecimiento defensivo algo de su esplendor para obtener mejores resultados en 2024? ¿Estas empresas, particularmente en el sector de la salud, devaluadas a pesar de un balance sólido y un bajo nivel de deuda, se beneficiarán una vez más del cambio demográfico y de su fuerte capacidad de innovación?

¿Y qué pasa con el sector de las energías renovables, sacudido por el aumento de los tipos, el aumento de los costos de las materias primas y la caída de la rentabilidad? Las consecuencias del calentamiento global son inequívocas y nos recuerdan que la transición energética es necesaria incluso si enfrenta desafíos a corto plazo. Las inversiones aún son insuficientes para alcanzar los objetivos de neutralidad de carbono. El tema será esencial hoy y mañana, pero ¿qué lugar debería concederse y qué tácticas adoptar?

Finalmente, ¿qué deberíamos hacer con el modelo de crecimiento de China? ¿Se está quedando sin fuerza y el país está al borde de una japonización de su economía? ¿Ofrecen otras economías emergentes el potencial de crecimiento e innovación capaces de competir con el Reino Medio? ¿Cuáles son las alternativas?

2024, año electoral y desafíos

Además de las elecciones europeas, donde habrá muchas cuestiones –en primer lugar la de la transición energética, que es absolutamente crucial–, todas las miradas se dirigirán a Estados Unidos en otoño. A pesar de un aire de déjà vu, ¿cómo podría afectar esta elección a nuestro escenario?

En última instancia, ante un entorno geopolítico inestable y una economía frágil y donde la inmediatez de los datos tiene prioridad, los inversores seguirán pendientes de los actores políticos y económicos y seguirán interpretando sus señales para construir sus carteras: ¿Siempre preferimos los bonos a las acciones?

Una certeza: un mercado laboral que se mantuviera ajustado respaldaría un escenario de inflación más vigorosa y, por tanto, potenciales nuevas restricciones monetarias. El regreso de un Trump 1.2 a la presidencia de la Oficina Oval reavivaría las tensiones con Beijing. Finalmente, una escalada en Medio Oriente o más allá de las fronteras ucranianas cambiaría los escenarios económicos.

Afortunadamente, no somos inmunes a muchas buenas (o menos malas) noticias: un cambio de dirección por parte de los grandes financieros marcaría el tan esperado “pivote” y respaldaría las clases de activos con mayor aversión al riesgo. También sería muy bienvenido un plan de apoyo masivo en China, especialmente en Europa. Finalmente –y aunque parezca una ilusión en el momento de escribir este artículo– el fin del conflicto ruso-ucraniano reduciría considerablemente el riesgo geopolítico en Europa.

Con esta nota positiva, todos los equipos de inversión de Candriam y yo les deseamos todo lo mejor para un próspero 2024. Juntos, seguimos plenamente comprometidos a colaborar con usted para afrontar los desafíos y oportunidades que se avecinan.

Buena lectura !