FUSIONEN UND ÜBERNAHMEN: Drei Trends für 2025?

Einleitung

Auf dem Weg ins Jahr 2025 scheinen sich die Zeichen für eine Wiederbelebung von Fusionen und Übernahmen zu verdichten, was ein fruchtbares Umfeld für Investoren schafft, die nach neuen Möglichkeiten suchen. Merger Arbitrage-Strategien versuchen, aus Fusions- und Übernahmetätigkeiten Kapital zu schlagen, indem sie einen strukturierten Ansatz für die Rendite verwenden. Ähnlich wie andere alternative Anlagestrategien kann Merger Arbitrage die Qualität und Konsistenz der Performance eines Portfolios von Anlageklassen verbessern und gleichzeitig zur Diversifizierung und Widerstandsfähigkeit in einer sich entwickelnden Marktlandschaft beitragen.

Die M&A-Landschaft: vom Gegenwind zum Rückenwind?

In den vergangenen drei Jahren (2021 bis 2024) stand das M&A-Umfeld vor Herausforderungen. Anhaltende wirtschaftliche Ungewissheit, steigende Zinssätze und ein strengeres regulatorisches Umfeld belasteten die Geschäftsaktivitäten:

• Wirtschaftliche Unsicherheit: Die Wahlen in den USA, dem Vereinigten Königreich, Japan, Frankreich und Deutschland sowie die geopolitischen Konflikte in der Ukraine und im Nahen Osten verschärften die weltweite wirtschaftliche Unsicherheit.
   
• Verschlechterung der Finanzierungsbedingungen: Die Zentralbanken in den USA und Europa haben die Zinssätze drastisch[1] angehoben, während der Aufschlag auf die Kreditkosten für fremdfinanzierte Kredite stieg, da die Nachfrage einbrach.
   
• Regulatorischer Druck: Unter der Vorsitzenden der FTC[2], Lina Khan, nahm die amerikanische Kartellbehörde eine dogmatischere Haltung ein und wich von dem Ansatz ab, den die Regulierungsbehörden traditionell bei der Bewertung der Auswirkungen von Fusionen auf den Wettbewerb verfolgen. Dies führte zu zahlreichen Herausforderungen bei Transaktionen in verschiedenen Sektoren, die sonst rasch genehmigt worden wären, wie z. B. der gescheiterte Zusammenschluss der führenden Lebensmittelhändler Albertsons und Kroger oder die abgebrochene Fusion zwischen den großen Modeunternehmen Capri (Marken wie Michael Kors) und Tapestry (Coach).

Dieser Gegenwind dämpfte die Fusions- und Übernahmetätigkeit in Nordamerika und Europa, auf die zusammen mehr als zwei Drittel des weltweiten Transaktionsvolumens entfallen.[3]

Mit Blick auf das Jahr 2025 sehen wir, dass sich die Bedingungen zugunsten einer Wiederbelebung von Fusionen und Übernahmen verschieben:

• Niedrigere Inflations- und Wachstumserwartungen sorgen für ein stabileres Umfeld für Geschäftsleute.
   
• Zinssenkungen erleichtern den Unternehmen die Finanzierung von Akquisitionen und erhöhen die erwarteten Renditen, wobei in den nächsten 12 Monaten mit weiteren Zinssenkungen zu rechnen ist.
   
• Die Bargeldreserven von Unternehmen und Anlegern befinden sich auf einem Rekordniveau, und Private-Equity-Firmen verfügen über eine noch nie dagewesene Menge an verfügbarem Kapital.
   
• Die jüngsten Wahlen in den USA, aus denen ein republikanischer Präsident und eine republikanische Legislative hervorgingen, signalisieren einen Wandel hin zu einer wirtschaftsfreundlichen Politik, einschließlich Steuersenkungen für Unternehmen und einer Straffung der Regulierungsverfahren. So wurden mit dem Tax Cuts and Jobs Act von 2017 die inländischen Steuern auf ein Niveau gesenkt, das mit dem internationaler Steueroasen vergleichbar ist, und Befreiungen für repatriierte Gewinne eingeführt.

US-Führerschaft beim M&A-Revival

Es wird erwartet, dass die neue Trump-Administration einen entspannteren Regulierungsansatz in den USA verfolgen wird, insbesondere seitens der Federal Trade Commission (FTC) und des Department of Justice (DOJ), die Fusionen und Übernahmen beaufsichtigen. Der designierte Präsident Trump hat vor kurzem Andrew Ferguson und Gail Slater für die Leitung dieser beiden Bundesbehörden nominiert. Beide haben sich öffentlich klar gegen die Politik ihrer Vorgänger ausgesprochen, wobei Ferguson so weit ging, zu versprechen, er werde "Lina Khans Krieg gegen Fusionen stoppen", was ein deutliches Signal an Unternehmen und Finanzinvestoren war.

Während in den USA mit einem Anstieg der Geschäftsabschlüsse zu rechnen ist, könnten ausländische Käufer aufgrund protektionistischer Maßnahmen auf Hindernisse stoßen. Wenn die Regierung beispielsweise der Verringerung der Abhängigkeit von ausländischer Technologie Vorrang einräumt, könnte sie amerikanischen Unternehmen Anreize bieten, einheimische Technologieunternehmen zu erwerben, um Innovation und Sicherheit zu gewährleisten. Wie die internationale Anwaltskanzlei Rooney Law feststellte, könnten derartige Maßnahmen den US-Technologiesektor stärken.

Seit der Wahl am 5. November sind die Ankündigungen von Geschäftsabschlüssen im Vergleich zum Vorjahr bereits zweistellig gestiegen, und die Banker an der Wall Street berichten von einem deutlichen Anstieg der Kundenanfragen. Wenn man bedenkt, dass herkömmliche Due-Diligence-Prozesse einige Wochen oder Monate in Anspruch nehmen, sollte dies ein gutes Zeichen für Fusionen und Übernahmen bereits Anfang 2025 sein. Nach Jahren der Zurückhaltung und der Anhäufung von Bargeldreserven sind die Unternehmen nun bereit, auch solche Geschäfte zu tätigen, die früher als schwierig galten. Ein bemerkenswertes Beispiel ist die kürzlich angekündigte 30-Milliarden-Dollar-Fusion zwischen den Werbegiganten Interpublic und Omnicom.

Investitionsmöglichkeiten in Verbindung mit M&A

Strategien im Zusammenhang mit Fusionen und Übernahmen, wie z. B. Risikoarbitrage, zielen darauf ab, Ineffizienzen bei den Kursbewegungen der an Übernahmenoder Fusionen beteiligten Unternehmen auszunutzen. In einer Zeit, in der Aktien und festverzinsliche Wertpapiere relativ teuer erscheinen, sind die Renditen dieser Strategien nur gering mit den Märkten korreliert, da ihre Risiken idiosynkratisch sind. Wenn ein Unternehmen kurz vor einer Übernahme oder Fusion steht, wird der Aktienkurs nicht mehr von den Fundamentaldaten, d. h. der finanziellen Leistungsfähigkeit, bestimmt, sondern von den Nachrichten über die anstehende Transaktion. Die Anleger werden für die Erfüllung bestimmter Bedingungen belohnt, die an jede einzelne Transaktion geknüpft sind, wie z. B. die erforderliche Abstimmung der Aktionäre oder kartellrechtliche Genehmigungen. Infolgedessen bewegen sich die an Fusionen und Übernahmen beteiligten Aktien in der Regel unabhängig vom Gesamtmarkt und unabhängig voneinander. Eine Fusionsarbitrage-Strategie kann Vorteile bieten, wie z. B. eine geringe Abhängigkeit von Markttrends angesichts der historisch niedrigen Misserfolgsquote bei Transaktionen (5 %), was eine kontrollierte Volatilität und stabile Erträge bedeutet. Dies kann diese Strategie zu einem guten Portfoliodiversifizierer machen.

Endlich ein bisschen Berechenbarkeit?

Vor einem günstigeren Hintergrund für Fusionen und Übernahmen könnte das Jahr 2025 die Rückkehr eines lebhaften M&A-Marktes markieren. Die moderaten Zinssätze und die neue republikanische Mehrheit in den USA ebnen den Weg für ein wirtschaftsfreundliches Programm, das u. a. Senkungen der Unternehmenssteuern und eine Lockerung der Regulierungsvorschriften vorsieht. Für die Anleger kann dieses Umfeld die erneute Relevanz von Strategien unterstreichen, die an die Unternehmenstätigkeit gebunden sind und attraktive Möglichkeiten bieten, sich in einer komplexen und sich entwickelnden Finanzlandschaft zurechtzufinden.